全球化、跨行業投資是對沖投資風險、實現超額收益的重要方式。若論什么行業在全球化投資中入門最簡單，那一定是互聯網。APP、游戲人人都能接觸，輕松解決了對商業門檻的理解問題，所有的增長價值一清二楚。

但互聯網作為一個看起來非常成熟的行業，留給外界的黑馬堪稱鳳毛麟角 除非，有這么一家公司，它的增長價值符合大眾對互聯網的迅猛想象，但業務又不在大多數人的公開視野中。

宇宙級 廣告公司谷歌今年至今實現了66%左右的股價漲幅，但美股Applovin今年以來的股價漲幅已經超過300%，后者全面描繪了程序化廣告市場的alpha增長魅力。

究其原因，谷歌們是流量 自產自銷 的 圍墻花園 ，而程序化廣告平臺讓散落在各種開放網絡應用中的流量走到同一片天空下，給了廣告主一眼優中選優的權利。恰好當今的互聯網用戶總是更喜歡在不同的流行應用中棲居，任何廣告主要想在巨大的流量池里遇見合適的用戶，獲得最佳的投放效果，都要借助第三方的力量。

程序化廣告平臺就是廣告主的金手指，幫手握大把預算、但對投放兩眼一抹黑的人們打開天窗。

但不同的市場造就不同的際遇，相對于Applovin天量的漲幅，相同賽道的匯量科技，卻因為身處流動性不佳的港股等原因，價值明顯被低估。幸好，和Applovin今年H1業績大漲類似的是，匯量科技如今的業績也正在飛漲，尤其是程序化廣告平臺Mintegral的收入已經達到4.68億美元，穩步向上。

我們把市場實際情況和市場預期偏離的部分叫做 預期差 ，在匯量科技身上，業績預期和估值水平就有這樣一道缺口，這是成為黑馬的基礎條件。

2022年，匯量科技為Mintegral做了一次大型 基建 ，為其模型訓練等技術投入了大筆資金，到今年成果開始明確顯現。而按照Applovin滾雪球式的業績提升歷程看，匯量科技今年H1的利潤彈性正在暗示一個事實 同場競技的兩個程序化廣告平臺，確實有很大可能 條條大路通羅馬 。

起飛前夜：匯量迎行業機遇，數據顯著增長

百貨業之父 約翰 沃納梅克(John Wanamaker)曾經說過： 我知道在廣告上的投資有一半是無用的，但問題是我不知道是哪一半。 傳統廣告業是這樣，互聯網廣告亦然。但幸運的是，程序化廣告平臺有能力讓廣告主盡可能看清投放的全貌，以及提升投放的效率，規避那可能被浪費的一半。

尤其是像Applovin和匯量科技做的都是橫跨全球的生意，Mintegral平臺上半年累計觸達設備數有96.9%來自中國以外的地區，廣告主為了拿到用戶盡可能多的全生命周期價值，需要同時面對人群差異、地區差異、渠道流量差異等諸多問題。程序化廣告平臺只要能解決具體的問題，廣告主必會慷慨解囊。

這是Applovin和匯量科技業績大漲的共同原因。具體到客戶指標的表現來看，匯量科技的財報顯示了三重增長 報告期末合作流量發布者留存率為95.4%；新增流量發布者增長18%；流量App數量增長23.8%（此外Mintegral截至2023年6月30日止滾動十二個月的大客戶留存率為93.5%）。

這直接證明了，客戶認可匯量科技的產品創造的增量價值。同時我們更應該關注到，程序化廣告平臺在面向海外市場的過程中，事實上不可避免地在同一個盤子中獲取流量。Applovin和匯量科技，既是同行也是競爭者。但在這種情況下，匯量科技的增長依然強勁。

一方面，因為市場結構上，平臺流量仍在結構性增長，所以市場仍是增量市場，競爭不至于你死我活，多方增長機遇共存。另一方面，匯量科技自身的相對優勢也足夠明顯，它對產品的打磨，對產品矩陣的建設。以及對客戶ROI的思考，都深入骨髓。這是SaaS領域 客戶成功 思維的具象化。

比如在今年5月，Mintegral上線了Target ROAS（廣告支出回報率）智能出價功能，當廣告主開啟全渠道數據回傳后，Mintegral可以根據應用內交互數據進行機器學習，吃透投放效果，實時預估用戶 LTV 價值，并在此基礎上根據廣告主設定的ROAS目標實時出價，不斷自動優化投放方案。而這也體現了Mintegral的飛輪效應，技術優勢吸引而來的廣告主，貢獻更多流量與數據，并反哺技術的發展，從而提高商業化價值。

這個案例也更多表明，程序化廣告行業的邏輯足夠 硬 ，因為需求和平臺的能力足夠 實 。

一是全球互聯網應用流量分配上的競爭，使得買量需求在產品生命周期中必然占有一席之地，AppGrowing 《2023 上半年全球手游買量報告》顯示，手游行業今年3-5月廣告量環比增長率超過20%。

二是所有的投放行為，都會隨生命周期的變化，持續優化改善投放邏輯，以匹配業務需求。這時候，類似Mintegral Target ROAS這樣能賦予廣告主更靈活、透明、高回報的投放機制，能在產品全生命周期視角下盡可能挖掘客戶潛力，共同成長。

三則是站在客戶視角上，匯量科技堅持能力和解決方案的升級，能適應市場的最新需求。今年Chinajoy期間，匯量科技發布一站式增長解決方案，全面深入解決互動創意、增長變現、分析調優等各增長階段存在的問題。

在近期發布的2023年半年報中，匯量科技實現營收5.06億美元，同比增長11%；實現凈收入1.36億美元，同比增長22.7%；實現經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）實現0.52億美元，同比增長近8倍。

Mintegral平臺已經能實現對各個垂類利潤率的強把控，2023H1的財務數據展示出充足的利潤彈性，意味著程序化廣告發展給匯量科技帶來的增長，大概率會超過行業平均水平。

程序化廣告大有可為的幾重預期

正如前文提到的，行業TOP選手Applovin在2023H1仍然給市場帶來了業績驚喜，連續兩個季度超過市場預期。而在一級市場，同賽道的moloco估值也在水漲船高。究其原因，程序化廣告平臺在整個廣告大盤中，依然還有很大的提升效率、替代部分傳統廣告的預期，增量價值明顯。

對于Mintegral或者匯量科技來說，因為身處國產游戲和應用出海一線，受其出海周期影響也比較明顯?，F階段，我們基本可以判斷Mintegral在游戲層面的未來預期偏向強勁。

一方面是眾所周知的，中間這兩年因為版號、消費市場等諸多因素的影響，游戲行業雖然出海傾向加強，但遠沒有發揮所有潛力，不少有買量需求的大作還沒有釋放需求。但目前，這方面的限制已經基本解除，比如2023年游戲行業的版號在6月底之后，已經超過了去年全年，供給方面的強勢會推動廠商開辟全球市場。

另一方面，Mintegral此前的收入是以輕度游戲為主，但中重度游戲因為用戶群固定和生命周期長，買量的密度、穩定性更強，周期也更長。而Mintegral持續優化產品，符合中重度游戲在長周期視角下的需求，中重度游戲的收入占比持續走高。另外，AppGrowing數據顯示，中國廠商在重度類別上，營銷投入和市場占比都遙遙領先，Mintegral具有一定的地緣優勢。

而從流量大盤看，Mintegral在6月正式接入Google AdMob，流量池大大拓寬。同時AppGrowing的數據顯示，AdMob上廣告量最多的游戲類別也是策略類重度游戲，對Mintegral而言意味著垂類價值的再度提升。這些都說明，Mintegral的增長大有可為。

以上都是平臺所處環境與平臺自身優化形成的優勢共振，在匯量科技內部，還有一大因素帶來了較強的業務成長預期，這就是市場上如火如荼的AI概念。實際上，Applovin之所以業績超預期，一大原因就是其最新廣告引擎AXON2.0利用AI技術，提升了AppDiscovery平臺的能力。

AI技術的引入是巨大變量，Applovin表示其AI價值主要在增強自動化程度、提升投放精準度和推廣效果，以及模型學習速度加快，間接利好推廣優化等等。這種營銷機制方面的AI價值，匯量科技也有所收獲，比如Target ROAS，基于機器學習營銷進行投放自動升級迭代，持續提高ROI，會是未來的主要方向。

但AI的價值還不止這些，比如在研發上，匯量科技表示要在2023年底將30%的研發工作交由AI來輔助完成。在創意層面，匯量科技旗下的創意自動化平臺Playturbo，已經可以依托生成式AI技術，進行創意制作與修改的賦能，通過自動化達到降本、提速、增效的效果。

考慮到程序化廣告直接對接消費流量域，需要快速跟上市場變化，有了AI對投放邏輯帶來的效率變革，未來的投放將有可能進一步精細化，甚至做到千人千面。屆時程序化廣告平臺的價值將全面升級。

這個目標當然還略顯遙遠，現在和Applovin相比，Mintergral也還是種子選手。但正是因為AI技術和程序化廣告都還有很大的進步空間，長期應用作何狀才值得暢想。

拋開遙遠的故事，當前和Applovin狂飆的市值相比，匯量科技明顯在可比口徑上過于低估。雙方體量雖有差距，但成長預期卻出奇的一致。從二級市場考慮，港股的流動性老大難問題，目前已進入港交所和證監會視野，雙方對支持統籌提升A股和港股活躍度、提升資金面修復速度均已表態支持。

考慮到程序化廣告市場的前景正在加速落地，哪怕港股層面的修復來得慢些，匯量科技也有較大可能性在業績上先帶來信心?？陀^規律始終值得相信，基本面增強之后，其估值提升是必然項。

來源：港股研究社